天辰注册链接深挖“账面富人”宜华生活:借贷

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立案调查信息披露后,这家公司早就受到质疑的手握大量货币资金但既不理财又不投资,反而不惜背负高额利息进行发债等大量融资的异象,再次成为市场瞩目的焦点。
 
长期以不差钱面目示人的宜华生活,到底有没有钱,也许只有监管层、上市公司自己才能回答。但过往数据显示,2015年以来,宜华生活的现金流主要依靠融资维持,且负债以短期借款为主,货币资金虽然看似充裕,扣除偿还流动负债所需后,能自由支配的资金,可能并不多。
 
一个未被注意的细节是,2019年12月以来,宜华生活五次被澄海区法院列为被执行人,涉及金额最多的只有267万元,最少的只有14万元。
 
2015年以来,宜华生活的营业收入、净利润虽然也在增长,却跟不上债务增长的步伐,最近三年来的毛利更是持续下降。随着负债快速增加,财务费用已经成了吞噬利润增长的黑洞,赚钱能力已经跟不上财务成本的支付需求。
 
这家公司的大股东宜华集团,似乎正在扮演着一个越来越危险的角色:早在2019年7月,宜华集团就因与其他企业产生资金纠纷,导致持有的宜华生活股份被冻结,宜华集团控股的另一家公司,还以股权转让名义,对宜华健康形成了资金占用。
 
“账面有钱人”
 
4月27日早盘,宜华生活开盘即跌停。截至当日收盘,宜华生活仍未打开跌停,报收于 2.03元,天辰注册链接跌幅9.78%,全天成交量5.53万手,成交额仅有1122万元。
 
28日,开盘继续跌停,截至发稿报1.83元/股,成交量34.68万手,成交额扩大至6346.46万元。
 
关于被调查原因,宜华生活在公告中,仅称涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查,并未提及更多信息。
 
立案调查公告使公司早就因长期“手握”大量货币资金却支付高额利息融资明显“存贷双高”而备受质疑的财务真实性,再次成为市场瞩目的焦点。
 
最近五年来,宜华生活账面一直有数十亿元现金。公开数据显示,2015年至2019年9月底,公司账面的货币资金余额分别达到34.3亿元、35.5亿元、42.3亿元、33.9亿元、26.6亿元。
 
拥有充裕的自有资金,却未进行任何现金管理,这种情况引起了监管注意。2019年4月,交易所发出问询函,要求宜华生活就货币资金、日常经营、资产等19个问题进行说明。当年5月16日,宜华生活回复称,近三年内货币资金不存在任何形式的权益、支付等受限情况。
 
这种情况与宜华生活的资金结构,存在一定关系。除了自有资金,其有息负债长期借款长期维持低位,主要以来短期借款。根据年报披露,天辰注册链接2015年至2019年9月底,长期借款余额约1.22亿元、7750万元、3.3亿元、1.8亿元、1.8亿元。
 
同期,宜华生活的短期借款余额为23.02亿元、32.1亿元、28.1亿元、28.8亿元、34.4亿元;应付债券17.9亿元、22.9亿元、26.9亿元、22亿元、22亿元。此外,从2017年开始,宜华生活的一年内到期的非流动负债,也开始显著增加,到2019年9月底,对应金额分别为3.5亿元、11.5亿元、6.2亿元。
 
这也意味着,扣除备付偿还流动负债所需资金后,宜华生活可自由支配的资金,其实并不算宽裕。
 
但更大的疑问还不在这里。
 
年报数据显示,在上述同期,宜华生活的经营净现金流分别为10.5亿元、12.8亿元、13.1亿元、2.26亿元、1.48亿元;投资净现金净流则为-13亿元、-21.9亿元、-4.9亿元、-8亿元、1.37亿元。除了2018年、2019年前三个季度,投资现金流全部为净流出。经过抵扣后,2015年至2017年的经营、投资净现金流之和均为负数。
 
在投资消耗大量现金流之后,宜华生活的资金,主要依靠融资维持。
 
2015年至2019年9月底,公司借款取得现金40.3亿元、60.6亿元、65.2亿元、56.7亿元、25.2亿元;偿还借款43.2亿元、59.3亿元、63.3亿元、60.8亿元、30.8亿元;发行债券取得现金约20.9亿元、14亿元、10亿元、6亿元,实际上陷入不断借新还旧之中。
 
虽然融资规模不断扩大,但这并未改善宜华生活的整体现金流。在上述报告期,该共公司筹资共取得净现金14.2亿元、12.2亿元、-13.3亿元、-5.1亿元、-9.4亿元,除了2015年、2016年整体现金流盈余,其他两年多时间全部亏空。
 
那么,问题也就来了:宜华生活账面上常年拥有的数十亿现金,究竟从何而来?到底是不真的不差钱?
 
此次被调查前的2019年12月,宜华生活的债券评级,已经被中诚信降级。后者在相关公告中称,2019年以来,宜华生活经营业绩明显下滑,家居主业尚处于业务调整阶段,截至当年 12 月 10 日,其存续债券余额为 22 亿元,全部将于一年内到期,集中到期兑付压力大,考虑到其经营获现能力下滑、融资环境变化等因素,再融资难度增加,货币资金对短期债务的覆盖能力有所弱化,流动性压力加大,决定将宜华生活评级展望由稳定调整为负面。
 
更值得关注的是,宜华生活近期多次成为被执行对象。可查信息显示,2019年12月4日至今年4月20日,宜华生活五次被澄海区法院被执行人,涉及金额最多的只有267万元,最少的只有14万元,其余三起涉案金额也只有14.6万元、149万元、61万元。迄今为止,宜华生活对这些案件无一披露。
 
更早些时候的一些案件,也折射了这家公司的资金困境。第一财经记者发现, 2020年1月6日,上海松江区法院公示了宜华时代家具有限公司、宜华生活为被告的一起诉讼,法院判令自判决生效之日起,两者向原告支付2016年1月至2019年10月底的逾期物业管理费86.7万元、利息18.8万元。
 
更早些时候的2019年12月27日,山东邹城法院也判决,同意查封查封华达利家具(山东)有限公司、宜华生活的多宗国有土地使用权、银行存款350万元。而这两家公司,由宜华生活100%、90%持股。
 
毛利连年下滑
 
除被证监会立案调查,宜华生活的经营情况也持续恶化,2019年已陷入亏损之中。
 
1月23日披露的业绩预告显示,称初步测算,预计2019年净利润将亏损1.08亿元至1.59亿元,扣除非经常性后,预计将亏损1.2亿元至1.75亿元。年同期,该公司净利润约3.87亿元。
 
宜华生活称,2019年亏损是受中美贸易摩擦影响,北美市场客户订单减少,而北美目前仍是公司主要的外销销售市场之一,公司短时间内难以内转移销售中心,造成外销收入同比大幅度下降。
 
对比最近几年债务增长、收入规模、利润的变化,不难发现宜华生活的这一解释,可能缺乏足够说服力。
 
公开披露数据显示,2015年至2019年9月底,宜华生活借款取得现金40.3亿元、60.6亿元、65.2亿元、56.7亿元、25.2亿元,同期发行债券取得现金约20.9亿元、14亿元、10亿元、6亿元、0元,2015年至2017年发债、借款规模,呈快速增长态势,其中2015年、2016年同比增长了94%、23%左右,累计增长则达到130%左右。
 
营业收入的增长,难以负债增长匹配。2015年至2017年,宜华生活营业收入45.9亿元、57亿元、80.2亿元,同比增长约3.73 %、24.14%、40.73%,比2014年累计增长接近1倍,增速明显低于负债增长。
 
2018年、2019年前三季度,借款、发债取得现金同比下降了约15%、16%,但营业收入也大幅下滑。数据显示,在报告期内,公司营业收入74亿元、38.7亿元,同比下降7.73%、30.88%。
 
同负债、营业收入相比,宜华生活的利润增长更慢。2015年至2019年9月底,该公司净利润分别为6.15亿元、7.1亿元、7.5亿元、3.87亿元、1.35亿元,同比增长16.26%、15.18%、6.11%。2018年、2019年前三季度,更是大幅下降48.62%、74.76%,营收、利润降幅的远远高于负债。
 
除了负债之外,营业收入虽然增长,但营业成本的增长更快。宜华生活的主要产品,包括家具、地板、原木三类,2015年至2018年,总成本为30.8亿元、35.4亿元、51.7亿元、 49.1亿元、增幅也明显高于营业收入增长。
 
同时,营业收入增长放缓,产品毛利却逐步下降,可能也是影响盈利能力的另外一大原因。2015年至2018年,宜华生活内销产品的毛利分别为41.63%、43.8%、36.58%、31.7%、外销则为29.41%、34.25%、33.73%、33.49%,两年间累计下降了12.1、0.76个百分点。
 
截至目前,宜华生活还没有披露2019年年报,负债、营业成本、毛利的变化,尚无法得知。但在营业收入、毛利增速、降幅,均大于负债增长,近几年在没有进行股权融资的情况下,公司资金还能平稳维持多久?
 
赚钱能力跟不上财务费用增长
 
销售收入增长缓慢,乃至突然下降,居高不下的负债成本,却没有因此而减少,反而一路激增。
 
年报数据显示,2015年至2019年9月底,宜华生活的财务成本,分别为1.86亿元、2.56亿元、4.14亿元、4.47亿元、2.83亿元。除了2019年前三季度,此前的2016年至2018年,其财务费用分别增长了约7000万元、1.58亿元、3300万元,增幅分别接近38%、60%、8%左右。即便是借款规模下降的2018年,其财务费用也持续增长了3300万元左右。
 
但业绩预告中,对于2019年净利润亏损,宜华生活并未提及财务成本带来的压力。但从过往情况看,财务费用对该公司利润影响甚大。
 
以2018年为例,该公司69.5亿元的营业总成本中,营业成本为49.8亿元,利润总额4.7亿元。而仅财务费用一项,在利润总额中的占比,就达到95%左右。2017年,这一比重也接近50%。
 
2015年至2017年,宜华生活的净利润,尚能覆盖财务费用,两者比重约在30%~55%之间。但到了2018年,财务成本已经超过当期净利润,两者比值达到115%左右,2019年前三季度更是飙升到210%以上。赚钱能力已经跟不上财务费用增长1步伐。
 
此外,销售成本的增长,也明显快于营业收入、利润。2015年至2019年9月底,该公司销售费用分别为2.69亿元、5.05亿元、8.71亿元、8.14亿元、5.44亿元,其中,2016年、2017年同比分别增长85%、72%以上。2018年、2019年前三个季度,营业收入、利润都大幅下降的背景下,其销售成本的下降,却并不明显。
 
危险的大股东
 
随着宜华生活被立案调查,其大股东宜华集团的债务危机,也开始浮出水面。
 
中诚信4月24日公告称,将宜华集团主体信用等级由 AA下调至 A,将“17 宜华企业 MTN001”、“17 宜华企业 MTN002” 的债项信用等级,由 AA-下调至 A,同时将公司主体及上述债项信用等级,继续列入可能降级的观察名单。
 
中诚信还称,2019 年以来,宜华集团主业经营承压,上市子公司宜华生活、宜华健康经营均出现亏损,其中宜华健康 2019 年度预计亏损约 12.5 亿元至16.2 亿元,而宜华集团自身无实体业务经营,利润依赖子公司分红等投资收益,预计2019 年业绩也将大幅下滑。
 
根据中诚信统计,截至公告日,宜华集团存续债券超过 50 亿元,今年年内集中到期兑付压力很大,且外部融资环境承压,可动用货币资金有限,流动性紧张,偿债资金来源存在较大不确定性。
 
这已经是宜华集团第二次被降级。此前的2019 年 12 月,中诚信已将其将主体、债项信用等级下调至 AA-,并列入可能降级的观察名单。
 
半年报数据显示,截至2019年6月底,宜华集团总资产563.3亿元,总负债327.3亿元,其中包括长期借款13.2亿元,应付债券99.8亿元,短期借款近60亿元,一年内到期的流动负债约46.1亿元。
 
截至2019年9月底,宜华集团分别持有宜华生活、宜华健康4.3亿股、3.25亿股,持股比例29.02%、37.04%。公开信息显示,宜华集团持有的两家公司股份,已有2.85亿股、1.1.14亿股被冻结,占比66.22%、34.97%。
 
早在2019年7月,宜华集团就出现了债务问题。2017年,该公司曾对浙商产融控股有限公司出资20亿元,后者子公司向宜华集团提供部分产业投资资金,但此后双方产生纠纷,导致所持宜华生活8150万股被冻结。当年9月因与浙江宁波一家有限合伙企业之间的1亿元资金发生纠纷,宜化集团持有的宜华生活2.85亿股被后者申请冻结。
 
2018 年 5 月 28 日,宜华健康子公司达孜赛勒康医疗投资管理有限公司(下称“达孜赛勒康”)与汕头市宜鸿投资有限公司(乙方)(下称“宜鸿投资”)、玉山县博爱医院有限公司(下称“玉山博爱”)等签订股权转让协议,约定达孜赛勒康以现金1.04亿元,收购宜鸿投资所持玉山博爱 70%股权。
 
但转让协议签订后,2018 年 12 月 20 日,达孜赛勒康在2018年12月,支付了8512万元转让给款,但宜鸿投资已在 2017 年 12 月,将玉山博爱的股权,质押给了五矿信托,今年3月底质押都未解除,相应股权也迟迟未能过户。今年3月,宜华健康才决定终止交易。
 
在这起交易中,宜华集团是宜鸿投资控股股东,宜华健康是达孜赛勒康、宜鸿投资控股股东和参股股东,四方构成关联关系,已经形成关联方资金占用。直到前不久,相关各方才用相互抵消的方式,对这笔收购款进行了处置。
 
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