上周最后两日（7月13日和14日），天辰测速洲际交易所（ICE）美元指数连续两天收在100下方，基本抹平了2022年3月美联储首次加息以来的全部涨幅。

 

从2020年3月19日～2022年9月27日，天辰测速美元走势呈现典型的“微笑美元”。2020年3月19日～2021年5月25日下跌了12.7%，随后至2022年9月27日上涨了27.3%。由此开始，虽然美联储继续在加息，10年期美债实际收益率也保持在高位，到今年7月14日实际利率为1.59%，略低于2022年9月27日的1.64%，但是美元疲态尽显。

 

2022年9月27日至今，美元指数累计下跌12.4%。市场热议美元开启新一轮的“微笑美元”。笔者认为，今年有三重边际变化导致美元下跌，但未来演进路径仍不确定，判断美元进入新的贬值周期或言之尚早。

 

第一重边际变化：经济软着陆预期与美联储紧缩效应碰撞

 

市场对美国经济衰退的预期一直存在。2022年美联储激进加息，连续7次会议加息425个基点，货币政策的滞后作用意味着今年美国经济下行压力较大。

 

7月13日彭博经济学家预测统计显示，美国实际GDP可能在三季度不增长，四季度环比负增长，其中投资将连续三个季度环比负增长，表明投资依然会拖累美国经济增长。美国高级信贷专家问卷调查显示，货币紧缩依然有效，信贷投放意愿与历次衰退并无明显差异。美国制造业PMI连续8个月处于不景气区间，制造业衰退已是市场共识，主要的不确定性在服务业。6月底，美联储主席鲍威尔在欧洲央行论坛上说：“对我来说，经济衰退不是最可能的情况，但肯定是有可能的。我认为今年或2024年美国通胀率不会达到2%，2025年可能会达到这个目标。”7月9日，美财长耶伦表示，不能排除美国进入经济衰退的可能性，通胀仍然过高，但增长放缓的程度是适当且正常的。