美国联储局减息，10年美国国债息低见0.59厘，有人说美国将进入负利率年代。但减息真是万应灵药吗？特朗普给鲍威尔那么大压力，就能够力挽经济衰退的狂澜吗？

 

我的职业生活中有几年都在研讨利率模型，替利率衍生工具定价，整天和stochastic model、Poisson Jump……为伍，每期收到《Risk Magazine》（数量金融行内的龙头杂志），都会囫圇吞枣地由第一页看到最后一页。这些日子都离我很远了。

 

近零息环境 期权衍生工具计价要当心

但负利率会怎样改动这世界依然是令我入迷的问题，很多利率模型都是将利息当作是随机的random variable。但是，理想中利率长期都不会呈现负数，一旦进入一个接近零息的环境，下跌的阻力会远比上升的大，便会呈现不对等的走势，计算期权衍生工具价钱时，例如caps、floors和swaptions便要很当心。

 

金融海啸以还，各国政府都服膺减息救巿，在大局部的西方国度，天辰测速官网这独步双方似乎很奏效，但此次的市场恐慌跟11年前很不一样，11年前的恐慌源自金融机构有崩溃的危机，所以要用超低利率去扶助他们，同时政府也为一些有问题的债券提供担保，让金融机构透气。

 

此次的危机是源于市埸恐惧瘟疫会令需求长时间萎缩。灾难有很多种，有些天灾如地震般，天辰测速官网短期损伤消费力，中长期却会引发固定资本投入，结果是利多于弊；但需求被摧毁，经济却会长时间受损。当然，假如你置信达尔文的适者生存理论，你也能够说地球如今太多人了，真的减掉一些，余下的人会活得更好。

 

投资者对减息惶恐多于兴奋

此次股灾，迄今为止投资者对减息的反响是惶恐多于兴奋，并未如过往般闻减息而起舞。我的投资组合里有颇多新兴市场的高息债券，理论上减息应该令这些债券升值，但这几天高息债曾经跌了4%至5%。可见，无论是股市或高息债市场都反映了风险溢价正在扩阔，这不是单单靠减息能够摆平的。

 

悲观地看，瘟疫发作前，美国经济表现强劲，之前圣诞节假期消费创了新高，美国系统性银行的资本充足率稳健。但投资者心态有时会像斗牛场上受了伤的狂牛般，失去理性，乱冲乱撞。加上市场的买卖如今都由高频买卖和一些以量化模型推进的投资战略主导，这些投资战略普通来说都是愈高愈买，愈低愈卖，令市场波幅大幅增加。

 

美国债期货可做短仓

朋友问我有什么好的投资倡议，坦白说要在目下股市寻底，并不容易，倒不如赌一下美国国债长息下调的空间有限，能够国债期货做短仓，又或在利率掉期合约（Interest Rate Swap， IRS）中付定息（如今的bond swap spread接近零以至是负数，也即是银行间市场的利率比国库债券的利率还要低，付息十分划算）。