预祝新年快乐，身体安康！

 

特朗普正努力竞选连任总统，同时也企图防止被参议院在弹劾审问中判为有罪，所以即便在达沃斯论坛，仍不停大吹大擂，通知全世界美国在他指导下，经济如何史无前例的胜利。

 

从股市表现，和失业率跌至3.5%看，美国经济的确不错，天辰测速官网更已破纪录地连续增长超越十年。今年GDP可能放缓一点，跌至约2.0%，但间隔衰退仍很远。

 

这些亮丽的数据，背后当然有很多缘由和代价。首先，无可承认，美国有很多优秀的企业，包括三家市值万亿美圆级的企业：苹果、微软和Alphabet，而亚马逊间隔万亿美圆也只一步之遥。美国的这些效劳性科技龙头（苹果算半个例外），巿场位置接近垄断，如不遭到全球政府监管的太大影响，它们仍将必能继续稳健且颇高速地增长，正是投资者最向往的compounders（复合增长者）。

特朗普催谷政绩 财赤大增

 

除美国企业自身凶猛外，特朗普和联储局的政策也当然有一定影响。最重要的无疑是2017年的大幅企业减税，推高了2018年的企业盈利约25%，GDP也曾短暂升至3%。但这短期刺激的代价是把每年财赤推高至过万亿，在经济并非衰退的状况下，有此需求吗？对美国长期开展，真的有协助？同样地，美联储局在特朗普的威吓下，去年忽然急掉头，从加息变成连减三次，结果固然整体企业盈利倒退约0.8%，但去年标普仍靠PE收缩而升了23%！政策的代价不止是吹起资产泡沫（仍不大），更差的是加剧全球贫富悬殊，间接催使多个中央呈现社会动乱。

 

认真研讨一下特朗普最在意的制造业复兴政策。首先，对早已进入后工业年代的美国，制造业只占GDP的10%，基本不太重要。独一重要性来自国度平安思索，不想过于倚赖进口具战略性的货品，包括食物、能源和某些高科技产品。美国在食物以至能源都能自给自足，整体高科技仍在抢先，即便把低端制造业如波鞋、成衣，以至手机组装，外判到中国和墨西哥等地，又有何相干？

 

但特朗普是一位顽固的老人家，即便从政前，三十多年来对美国贸赤有种paranoia（偏执狂），以为全世界都在欺负美国，所以他上台后的最重要政策，就是挑起跟中国、墨西哥、加拿大，以至欧洲和日本的贸易争端。他自认十分喜欢关税，且自诩“胜利”借此迫使中国和加、墨等国签署新的贸易协议，对复兴美国制造业有很大协助云云！

 

事实又能否如此？不好意义，适得其反，特朗普上台三年，美国贸赤不单止没有收缩，反而挖苦地扩展了超越20%。制造业方面，不单止没有复兴，去年更阅历了一次制造业衰退，消费总值下跌了1.3%！

减税收益流向股市 无助实体经济

 

政策哪里出错了？其实失败完整是预料之内的事，大幅减税刺激消费，增大需求，但美国自身制造业产能又缺乏够，所以对进口需求必定大增。针对中国的关税只可把双边的贸赤略为缩少16%，但其实只是改动了进口来源，例如从中国改为越南。

 

更严重的问题是，由于特朗普政策的整体不稳定性，美国企业反而不敢投资。譬如某跨国公司思索扩产，需求投资建造一间工厂，在贸易战阴霾下，如何选址呢？如选择美国，一来本钱仍超高，二来万一贸易战完毕，这个决议可能即时变错。即便选在墨西哥或欧洲某国，他们也随时变成特朗普的打击对象。所以这种不肯定性就招致减少投资，反而把减税的收益用来回购股票，推高股价。受惠的是已十分有钱的股东和高管，而非工人和实体经济。

 

事实是在过去三年，两个最重要的制造业——半导体和航天，在美国都呈现了危机。美国制造业也有一个亮点，就是Tesla，指导全球的EV反动。但中国已聪明地把Tesla吸收到上海，将来的成败，将取决于在中国的成果。

 

整个半导体行业都是在美国开展出来的。1947年，三位物理学家在Bell Labs创造了transistor（原子粒），并在1956年获颁诺贝尔奖；其中一位William Shockley后来去了加州创建了Shockley Semiconductor，但由于性格自大，管理不善，结果8位中心员工分开，创建了Fairchild Semiconductor。后来Gordon Moore、Robert Noyce和Andrew Grove等人又分开，创建新公司Intel。从1980年代开端，随着PC的崛起，Intel也成为了雄霸全球CPU的半导体龙头。但在过去十多年，在Grove退休后（名言为"Only the paranoid survive"），Intel反而太过安于现状，缺乏远见和危机感，结果完整错过了挪动计算的年代，是一个极严重的错失。

Intel错失屡次新崛起商机

 

AI的崛起，加上电子游戏的提高，对GPU的需求大幅增加，但Intel也视若无睹，又完整错过了，把时机送给了Nvidia。Intel反而在多个收买案乱花钱，例如Altera、Mobileye和Nervana等。每家都有些共同技术，但到了Intel手中反而管理不善，未能把他们好好地分离起来。

 

侥幸地，云端计算的崛起，又为Intel带来时机，数据中心的伺服器需求大量高性能CPU，正是Intel的强项，如今巿占率仍超越90%，PC端CPU市占率则仍近80%。

 

AMD也是一间老牌公司，从前是千年老二，但自从Lisa Su（苏姿丰）成为CEO后，产质量素急速上升，已开端认真在PC以至伺服器端CPU应战Intel。最重要的胜利要素在制造技术，AMD已变为一家fabless（无产能）的纯设计公司，消费已外判到台积电。最新一代的Ryzen系列CPU，已采用7nm技术，性价比都优于Intel仍停留在14nm技术的产品，有望抢走不少市场。

 

近年AMD股价大幅跑赢Intel，但大家可能留意到，近日Intel股价也开端打破，又是甚么缘由？首先Intel管理层终于稳定下来，在2018年，当时的CEO Brian Krzanich因与下属发作婚外情而辞职，CFO Brian Swan临危授命，升为CEO，幸亏能稳定状况。今周Intel也选了商业经历丰厚的Omar Ishrak为新董事长。Intel准备把焦点集中在CPU，加一点IoT（物联网），可能思索把不成气候的记忆体业务（原来跟Micron协作）卖掉。

 

除此，巿场更大的等待是Intel承受制造方面失败的理想，既然连10nm技术都做不到（已延误五次），不如省本钱，放弃制造，突变为一家纯设计的fabless半导体公司，把制造外判到更胜利、更先进的台积电！在商业角度来说，这决议可能是对的，有点步IBM后麈的觉得，但从美国制造业的兴衰和国度平安角度来看，这决议将是个十分重要的分水岭。尚未晓得结果，大家拭目以待吧。

放弃消费转代工 台积电受惠

 

早说过台积电是全球最先进的半导体企业，更可能是全世界最重要的一家公司，由于不止华为，以至美国的半导体公司如AMD、高通和Nvidia（下一代或转到三星做代工）等，都大量倚赖它做最尖端的代工，今年已将开端尝试5nm技术，更将扩展抢先。如Intel都真的放弃制造，改用台积电为代工，更肯定龙头位置。

 

大陆的中芯国际（SMIC）（0981）停顿又如何？其实十分不错，今年已将开端消费14nm产品，比预期快了一年，即较Intel落后不到一代。但反而跟台积电的间隔，则愈拉愈远。但如能胜利做到14nm已十分不错，已能契合90%客户的需求。

 

过去两月，不时有风闻美国将思索把华为禁令加严，出口限制将由如今的25%美国含量，降至10%。如落实必将对Micron和Nvidia等美国公司有影响，以至台积电也可能有。但经剖析后，料影响有限，Micron无非只是全球第三大记忆体消费商，范围远比三星细，连Hynix都比他稍大。Nvidia确实比拟重要，天辰测速官网如想知影响有几，就要亲密留意快将上市的中国AI龙头之一旷视，看看他们的说法。

 

有些剖析师以为此举反而只将对较落后的14nm和28nm等SoC产品影响较大，反而最先进的7nm产品如海思设计的最高端CPU，影响不大。缘由是7nm消费器材，主要来自荷兰的ASML，跟美国关系不大。较落后的14nm技术，反而倚赖Applied Materials和其他美国公司较多，真的有点悲痛。所以近日美国也对荷兰施加压力，企图阻挠ASML卖EUV器材给SMIC。荷兰仍未作出最后决议，但暂时只需台积电继续为中国大陆公司效劳，对华为直接影响不大。

基于本钱思索 各国难杯葛华为

 

美国整天投诉华为，恫吓全球60多个国度有关采用华为5G系统的风险性，但当然历来没有举出过本质证据。到如今为止，真的决议遵从美国，全面禁用华为的只要澳洲和日本，亲如英国都仍在思索中，首相约翰逊曾公开问美国，如不买华为，美国可否提出替代计划？答案是没有，系统层面上，美国竞争力更差，早已输了给中国。从前美国还有Lucent，后来愈做愈差，即便跟Alcatel兼并后，仍不时丧失市场份额，至今已落花流水。剩下来，美国勉强只要Cisco和Juniper等，但主要供给的只是电脑网络routers（路由器）之类器材，绝对没才能提供整套5G通讯系统。德国也已发声，如5G不采用华为，本钱将大增，效劳推出时间表更可能延迟十年！听来有点夸大，除华为，Nokia、Ericsson和三星等，都有5G网络系统，只是性价比可能略逊华为而已。