当地时间9月20日，天辰注册登陆美联储宣布最新利率决议，维持联邦基金利率不变，但最新点阵图显示2023年末利率中位数维持在5.6%，预示年内或仍有一次加息，2024年末中位数较6月份调高0.5个百分点至5.1%。当天，美国三大股指均收跌，其中纳指跌幅最大达1.5%。次日，美股继续下跌且跌幅扩大，标普500指数下跌1.64%，为今年3月22日美国银行业动荡以来单日最大跌幅。这开启了风险资产重新定价美联储紧缩的模式。在美联储紧缩超预期背景下，美国经济金融的脆弱性或将进一步显现。

 

市场向美联储利率更高更久的紧缩预期收敛

 

今年5月份，笔者曾撰文指出，天辰注册登陆尽管美联储在多次提示银行业动荡可能导致信贷紧缩，影响增长、就业和通胀的同时，一再坚称降息不是年内基准情形，但市场已开始抢跑美联储货币政策转向，而这将放大资产价格波动。具体而言，如果市场对了，其隐含的条件是美国经济大幅下滑或者金融风险超预期迫使美联储政策转向，但美股没有充分定价经济衰退和金融动荡的风险。反过来，如果美联储对了，市场则需要重新定价美联储紧缩的风险。

 

近期公布的一系列经济数据显示，美国经济依然强劲。9月22日公布的9月美国Markit制造业PMI初值为48.9%，环比上升1个百分点，高于市场预期的48.2%，综合PMI初值50.1%，虽环比回落且低于市场预期，但仍连续8个月位于扩张区间；9月14日公布的8月美国零售数据季调环比增长0.6%，高于市场预期的0.2%，连续五个月正增长；9月以来公布的美国每周初次申领失业金人数均值为21.3万人，低于过去三个月24.1万人的均值；截至9月19日，美国亚特兰大联储GDP Now预计，美国经济三季度环比折年增长4.9%。

 

经济数据强劲也使得美联储对经济前景更为乐观。点阵图显示，美联储上调美国2023年和2024年经济增长预测至2.1%和1.5%，分别较6月上升1.1和0.4个百分点；下调失业率预测至3.8%和4.1%，分别下降0.3和0.4个百分点；上调2023年PCE通胀预测0.1个百分点至3.3%，尽管下调2023年核心PCE通胀预测0.2个百分点至3.7%，但认为直至2026年美国通胀才能降至2%的目标。

 

经济和通胀韧性也使得美联储将利率维持更高更久（higher for longer）。点阵图显示，绝大多数联邦公开市场委员会（FOMC）委员认为，2023年美联储或将继续加息25BP，2024年可能降息，但降息幅度由6月份预估的100BP降至50BP。在记者会上，美联储主席鲍威尔表示，2024年的降息时间不确定，需要观察全面的经济数据和货币政策的滞后效果。即便是明年降息，也可能是因为通胀回落，名义利率适当下降，以保持实际利率维持在充分限制性水平，不至于利率过高给经济带来不必要的伤害。

 

金融市场对美联储的“鹰派”表态立即做出反应。本次议息会议后美股连续三天收跌，截至9月22日，纳斯达克综合指数、标普500指数和道琼斯工业指数当周分别累计下跌3.6%、2.9%和1.9%，前两者跌至6月初以来最低，后者跌至7月初以来最低（见图1）。长端利率持续走高，9月20~22日，10年期美债利率累计上行9个基点至4.44%，盘中最高触及4.5%，为2007年以来最高；30年期美债利率累计上行13个基点，为2011年以来最高。