近期，债市出现企稳迹象，利率债收益率没有持续大幅攀升，且城投债受“一揽子化债方案”助力，高收益债交投开始活跃，债券交易员感叹“这波城投又香了”。

 

此前，随着宽松政策近期接连落地，债券价格自8月下旬开始连日下挫，10年期国债活跃券230004收益率在2.55%触底后持续攀升，9月12日触及2.6725%，升幅超出预期。“但是上周开始收益率明显就上不去了，降准缓和资金面紧张的情况，利率债开始企稳，城投债这波也涨了不少，9月天津城建发债受市场追捧。”某大型券商债券自营交易员对记者表示。

 

多数机构认为，尽管资金压力缓和，但未来两个月经济数据或逐渐磨底回升，因而尚不支持长债，交易可以先考虑短端。此外，在理财“资产荒”及一揽子化债政策利好的推动下，短久期城投下沉策略仍然有效。

 

 

利率债短端机会优于长端

 

上周而言，国债收益率曲线变动不大，信用债和银行二级资本债、天辰注册链接永续债（下称“二永”）利率出现回落。长债回吐涨幅，10年国债利收益率在2.64%附近波动。

 

最新的数据显示，8月经济出现结构性改善，需求端制造业投资、基建投资、消费增速出现反弹，8月出口降幅略收窄，供给端工业生产略加快。南银理财研究部负责人王强松对记者表示，市场投资者对于经济的预期可能会小幅回暖，原因包括：8~9月逆周期政策密集落地，债务置换、降息降准、放松楼市政策等等，天辰注册链接预计9~12月进入政策效果观察期；8月经济指标结构性改善，经济的悲观预期会淡化；9~10月政府债融资、信贷投放或短期支撑社融，通胀回升、出口降幅收窄，经济预期恶化的概率小。

 

在这一背景下，整体债券短端的机会更优于长端。“未来一段时间，我们认为债市走势仍偏震荡，且中短端利率和长端利率可能走势分化。未来2个月，基本面数据走弱的概率小，且不排除通胀、基建、出口等指标短期好转，所以长债利率偏震荡，2.65%附近的10年国债向下回落会有一些阻力，但是大幅向上调整会带来交易的安全边际。”王强松对记者表示。

 

他认为，中短端利率下行的阻力明显更小一些，央行近期降准，跨季后流动性压力会有缓和，且短期赎回压力缓解会导致高流动性的资产抛售减少，所以可以关注存单、银行二永的交易机会。

 

就机构行为来看，券商自营在调整资产结构，减持存单，但买入中短久期的利率债；基金公司从净卖出转为净买入债券，投资品种上减持银行二永和信用债，增持短期和中长期利率债，Wind数据显示，上周机构买入近300亿元7~10年利率债；农村金融机构卖出利率债、买入存单，而理财子公司主要是调整资产结构，卖出存单买入信用债。

 

“长端债券可能会受到经济数据改善的影响，进一步受挫的空间可能有限。由于去年底的一波债市巨震受伤严重，银行其实今年一直对债券配置不足的，所以债市抛售后还会又补配的需求。”上述交易员对记者表示。

 

高频数据显示复苏仍待发力

 

整体而言，中国经济复苏的进程仍有待观望，而这对债市的后续走势也至关重要。“上周发布的8月活动数据显示，零售销售、工业生产和固定资产投资都比7月有所增长。”野村中国首席经济学家陆挺对记者表示。

 

他进一步称：“零售销售增长的上升可能主要是受到能源价格上涨和季节性夏季旅游需求释放的推动，工业生产增长可能仍面临出口和房地产萎缩的阻力。我们认为房地产行业未来仍需要加大政策支持力度。”

 

此外，高频数据目前显示出不同的趋势。根据行业信息提供商100NJZ的数据，水泥发货量在9月6日至12日的年同比增长率略微下降，从之前的-28.1%下降到-29.8%；粗钢产量在9月1日至10日的年同比增长率略微反弹，从8月21日至31日的0.7%上升到2.9%。