2020年，券商间经营水平差异显现，“马太效应”明显。一方面，券商通过资本市场扩大规模，一方面寻求差异化、特色化发展，进一步稳定市场地位。行业观点认为，未来将呈现头部券商航母化和精品券商差异化并存的格局。

 

近日，瑞银证券非银金融行业分析师曹海峰在瑞银大中华研讨会上表示，随着中国目前衍生品业务放开，改革政策频出，拥有资本实力的大券商在创新业务和风险管控能力方面相比中小券商有绝对的竞争优势。

 

对比中外证券行业，天辰注册登陆中国证券行业的未来机会在哪些方面？曹海峰从四大业务逐一展开了分析。

 

曹海峰表示，从投行业务来看，天辰注册登陆中国的上市公司市值/GDP的比值落后于发达国家，意味着有较大的提升空间。2018年，美国市场投行业务收入/GDP的比例为0.2%，而中国仅0.04%。

 

他称，高收入国家直接融资比例在近十年呈上升趋势，目前大致处于35%~45%之间；中等收入国家近十年保持平稳；而我国直接投资比重只有20%~30%。

 

2019年以来，监管多次提出“提高直接融资比重”，并出台具体措施，包括在股权融资方面，保持新股发行常态化，进一步优化再融资、并购重组、减持、分拆上市等制度，充分激发市场活力；在债券融资方面，积极推进交易所市场债券和资产支持证券品种创新，推动公司信用类债券发行准入和信息披露标准的统一，促进债券市场互联互通。

 

“随着IPO、再融资、并购重组政策的放松，投行收入会是整个券商行业收入增长的拉动因素。”曹海峰称。

 

再看资管业务，曹海峰认为，与美国相比，中国主动管理业务还有显著空间。基金在中国家庭金融资产总额所占的比重不到5%，美国则超过20%，意味着从居民资产分配的角度看，主动型产品还有很大的空间。

 

三看两融业务。中国融资融券呈集中单轨制，所有的交易都必须通过证券公司来完成，而美国是分散性的模式，买方和卖方可以互相借券，不需要中心化的平台作为中介。

 

“单轨制的好处是便于监管，缺点是效率比较低。”曹海峰称，目前中国市场整体融资融券发展较为不均衡，两者比例大概是90：10，而海外成熟市场这一比例则在6：4或7：3。

 

此外，中国市场融资现有约1.4万亿~1.5万亿元，融券仅有1000多亿元。曹海峰认为，整体发展不平衡有几个方面的原因：一是券源有限，二是出借方的资格受限，三是申报方式受到一定的影响。他预计，融券在2025年可为券商行业贡献1.2%～10.9%的收入。

 

四看投顾业务。据曹海峰分析认为，未来投顾模式将从卖方模式向买方模式转变，投顾的考核标准、激励机制需要转变，目前的投顾标准还需要提升，并且需要注意利益冲突的防范。与此同时，流量是智能投顾的基础，券商还需注重原有客户，积累大众客户的转化，从而降低获客成本。他预计，新的投顾模式在2025年将为券商贡献2%～18%的利润（42亿～423亿元）。