三季报发布进入高潮，白马股再现频频闪崩。贵州茅台业绩不及预期，10月26日重挫逾4%，进一步打击市场情绪；而在另一边，被各界称为“妖债”的可转债无惧交易所“降温” ，延续火爆行情，周一早盘，三力转债、新天转债、智能转债等10只转债涨幅达到20%，被临时停牌。

 

究竟市场在慌什么？白马股们存在何种隐患？下阶段资金又将如何配置？

 

接受第一财经记者采访的机构多数认为，上周机构重仓股跌幅相对较大，频频岀现短期下跌较为剧烈的情况，市场担心央行重提“闸门″意味着货币政策的收紧和社融的回落，天辰注册关键的同业存单发行利率仍居高不下。同时，美国大选仅一周之遥，不确定性尚未消除。转债爆炒则更多是资金行为，往往发生在权益市场赚钱效应快速回落的时候。

 

摩根士丹利华鑫基金方面对记者称，天辰注册市场的震荡调整主要基于流动性和海外不确定性因素上升所致，但从基本面和政策面看，A股市场总体向好的趋势不变，结构方向继续关注顺周期、优质消费和科技龙头股。

 

 

白马闪崩、妖债横行

 

10月26日（周一），A股盘初下挫后强势反弹，午后呈现平缓的U型走势。白马股持续大跌，“牛市旗手”银行、券商股领跌，一改上周的强势。

 

业绩成为市场的主线，白马股业绩虽不差，但似乎市场高估了消费复苏的强度。上周，三七互娱、信维通信、圣邦股份、宝信软件、闻泰科技、中国软件等各细分龙头白马股均出现盘中闪崩。本周，涪陵榨菜、长春高新、华润微、沃森生物、广联达、浙江鼎力、东方雨虹、鸿路钢构、吉比特等大白马也加入闪崩行列。同时，大规模的减持压力加剧了市场回调。

 

以“白马龙头”茅台为例，三季报显示，公司单季营收、净利双双不及预期。前三季度营业总收入69575亿元(+9.55%)，归母净利33827亿元(+11.07%)。贵州省国有资本运营有限责任公司持有公司股份的比例为2.67%，大笔減持167526万股，套现超281亿元。

 

此前备受关注的直销占比提升也不及预期。投行Jefferies股票分析师Mark Yuan对第一财经记者表示：“虽然茅台直销增长迅速，但仍未达到预期。三季度直销销售额同比增长119%，占总销售额的14.1%(2019年第三季度为7.0%)。”

 

“市场对茅台提价以及高业绩增速的一致性预期打得太满，这可能导致涨无可涨，短期只能下跌，最终将中期风险收益比释放到一个合理位置。”有分析师指出，短线茅台股价可能会承压。

 

事实上，消费白马股闪崩背后都存在市场对消费复苏预期过高的问题，相反，在2月时，市场又对消费过度悲观，导致此后消费龙头超预期反弹。从当前的经济数据看，9月投资的同比增速已超过疫情前，但消费的复苏仍相对滞后，且增速到8月才转正，9月零售加速至同比3.3%的增长水平，相较8月的0.5%大幅改善，但较低的复苏水平也意味着商务消费需求远未达到市场乐观预期。

 

例如，茅台的实际发货量低于预期，核心产品茅台酒的销售收入为208.9亿元，同比增长9.71%，增速较上半年略有放缓，而系列酒的销售收入为2481亿元，同比增长-1.27%，收入占比较上半年小幅下滑，主要因茅台对部分酱香系列酒经销商进行了主动调整。

 

除了茅台，例如安琪酵母、小米集团、中国中免、芒果超媒等机构重仓标的也岀现较为明显下跌甚至突发“跌停″的情况。机构认为，共同的特点在于，今年业绩受益于疫情、年内表现好、估值处于历史高位、部分业绩不及预期。一方面，临近年末，投资者落袋为安；另一方面，微观流动性变差以及赚钱效应减弱，导致正反馈机制下的抱团逻辑阶段性打破。但经过短期业绩压力和估值消化后，那些行业长期趋势向上、公司经营水平较好的标的仍可能受到机构关注。

 

此外，在白马股闪崩的同时，截至26日收盘，转债延续狂热的“熔断潮”，逾30只转债临停，10只转债两度临停。回顾今年以来的四波“妖债”行情，活跃资金快速涌入转债小票往往发生在股市相对低迷的时候，体现在市场涨停板数量快速减少、股市活跃资金赚钱效应快速回落的时候，这也说明了转债市场炒作资金和股市活跃资金本质相同。

 

上周五，证监会、上交所、深交所同时发声，加强针对转债异常交易的监管，抑制过度投机。 安信证券认为，转债的过度投机只是“一时的绚烂，过眼的云烟”。随着监管逐步落地，预计转债市场炒作乱象将被遏制，风险也将逐渐消化。

 

北上资金出逃、南下资金更趋避险

 

从北向资金和南向资金的变动上也不难看出，市场情绪仍受到抑制，外部不确定性未消也是主要因素。

 

上周，北向资金累计净流出140.26亿元，26日净流出约27亿元。上周净流入前五大行业分别为非银金融、国防军工、传媒、综合、纺织服装，净流入前五大个股为中国平安、格力电器、中国太保、迈瑞医疗、东方财富；净流出前五大行业为医药生物、电子、食品饮料、汽车、房地产，净流出前五大个股为立讯精密、五粮液、恒瑞医药、洋河股份、比亚迪。

 

同时，近期南下资金交易额净流入有所下降，避险情绪较浓。蚂蚁集团IPO即将登陆科创板和港股，市场估计将可能冻结资金过万亿港元。

 

“机构投资者对所有资产都仍处于观望状态，”渣打宏观、外汇策略师张蒙日前对记者表示，外国投资者对新兴市场股票的买入主要倾向于印度和中国台湾股市，分别净流入8.09亿美元和5.91亿美元，而中国A股则出现了资金流出。虽然美元指数在10月21日跌至自9月3日以来的最低水平，此前支撑了新兴市场的本地资产回报，但近期新兴市场股市涨势已经放缓。目前，该机构的外汇风险偏好指数（RAI）恢复到风险中性水平。

 

施罗德投资管理（上海）多资产团队基金经理周匀对记者表示，在中国经济延续回暖的大环境下，股市依然处于较有利位置，但估值整体偏贵。结构上看，流动性边际收紧的环境下，价值股或将阶段性跑赢成长股。

 

摩根士丹利华鑫基金认为，在经济转型的背景下，科技创新仍是未来主线，在双循环的政策主线下，新基建和消费等内需板块同样值得关注。A股市场总体向好的趋势不变，结构方向继续关注顺周期、优质消费和科技龙头。但需要注意的是，全球股市已收复一季度的所有跌幅，目前接近历史新高，而外部仍存的不确定性可能带来的短期市场波动增大。