万众瞩目的新《证券法》于今年3月1日开始施行，A股市场又翻开了新的一页。

 

“从国务院颁布证券业‘囯九条’到新《证券法》中投资者保护专章的设立，天辰注册链接标志着A股市场投资者保护体系日趋完善，各项制度和配套措施的出炉均预示着上市公司的违法违规成本不断提高。这是A股市场发展的必然趋势，也是一个健康的资本市场的必备条件。”平安产险副总经理龙泉表示。

 

事实上，在过去的十年时间里，随着制度的日益变迁，广大A股上市公司及董事高管、实控人所面临的风险环境也已经经历了巨变。为了洞悉这十年间的变化，平安产险携手第一财经于6月16日发布了《A股上市公司风险白皮书（2020）》（下称“白皮书”），这份白皮书统计了2010-2019年间，A股上市公司被立案调查和证券诉讼的数据，系统性地展示了过往的整体趋势，尤其针对2019年的相关情况进行了专项分析，并对2020年A股市场的趋势进行了展望。

 

根据白皮书的数据，和过往年份的数据相比，2019年A股上市公司遭受的立案调查数量、投资者索赔案件数量均创历史新高；董监高处罚率居高不下，实际控制人处罚率更是在近年飙升，值得广大A股上市公司及相关人士注意。

 

监管执法强发力、立案数量破记录

 

在A股市场中，被证券监管机构正式立案调查往往被视为各类证券相关风险的一个开始。历年来，上市公司遭受监管立案调查的情况也侧面反映了企业在监管生态中面临的风险环境。

 

自2013年以来，A股上市公司被立案调查的案件数量总体呈逐年增长趋势，2019年更是单年数量破百，创历史新高。若同比以往年份，其较2018年上涨55%；较2016年更是实现翻倍，证券监管机构对A股上市公司的稽查力度达到又一个阶段性顶峰。环顾整个监管执法生态，除了整体趋势外，白皮书也带来了一些额外的解读：

 

地域性明显，东北、西部地区成为重灾区：从地域来看，绝对数量上广东、浙江、江苏、北京、上海五地遥遥领先，2019年被调查的上市公司中超过一半来自于前述地区。但是这主要也是因为前述地区本身上市公司基数较大。如果从被调查率的维度来看，超过20%的省市从6个增至11个。重灾区集中在东北和西部地区的上市公司，其中青海和吉林甚至超过30%，而京津冀、长三角和粤港澳大湾区等发达经济圈违规比例则相对较低。

 

农林牧渔和新兴行业增长迅速：从行业来看，绝对数量上制造业在2019年遭监管执法企业的数量有大幅提升、同比增加60.52%，但从相对数量来说，农林牧渔、住宿餐饮、房地产、租赁/商务服务业的上升趋势更大，部分甚至达到倍数增长。与此同时，在2019年中观察到重大资产重组频次高的行业遭受调查的概率明显提升，其中信息披露成为主要违规点。而科学研究和技术服务业、水利环境业更是在近三年中第一次出现被立案调查的情况，尤其在注册制以及新《证券法》要求信息披露“简明清晰、通俗易懂”的环境下，高新技术企业的信息披露风险也不容小觑。

 

查处对象延展、实控人连带责任提升：A股上市公司董监高在违法行为中常态化地被要求承担连带责任，在所有已处罚的案件中涉及处罚董监高的比例自2010年以来基本保持在80%以上，岗位从董事长到董秘、财务总监、独立董事甚至部分监事和副总经理等均有涉及，近年来更是常态化地包括了所有在披露文件上签字的董事高管。而在“股灾”后由于违规交易、内幕交易和操纵市场导致股市振荡，为了遏制市场中的不良现象，实际控制人被行政处罚的数量较之前有明显上升。近5年来，处罚率更是从39%飙升到了80%，直逼董监高的被处罚率。

 

事实上，信息披露问题是近几年A股上市公司及相关董事高管、实控人被处罚的普遍性主要原因，2015年因信息披露受到处罚的上市公司占比为61%，但截至2019年底，在当年提起立案调查的案件且已有处罚结果的案件中，该数值达到了94%，而前几年占比较大的违规交易、内幕交易的比例却逐渐降低。这一结果的产生是随着近年投资者保护大趋势下，监管将信息披露作为核心的稽查重点，相应案件立案数量攀升，一定程度上冲低了违规交易、内幕交易案件所占比例所致。其中，会计报告问题、重大事项未披露、关联交易和持股情况变动一直是信息披露中的四大突出问题。

 

“集体诉讼”助力股民维权新时代开启

 

随着近年来投资者保护制度的不断完善，投资者的维权意识也在快速崛起。据白皮书统计，2019年有71家A股上市公司被投资者提起虚假陈述民事诉讼，案件数再创历史新高，增速也达到了39.22%。

 

同时，通过白皮书我们可以发现，随着投资者民事索赔案件数量的上涨，截至2019年底，于2013年至2018年提起的民事索赔案件已披露的累计索赔金额已超过70亿元人民币，其中2015、2017年单年提起的案件的索赔金额皆已超过20亿元人民币。而聚焦单个案件，对应的案均索赔金额也有升高的趋势，2017年的案件超七成索赔金额都过千万，而目前披露的2018年案件中索赔金额更已全部达到千万级别。

 

值得注意的是，和诉讼案件数量的发展不同，索赔金额的累加具有一定程度的时滞性，特别是近年的案件还有大量处于审理阶段，具体情况还未公布。2016年提起索赔的案件截至2018年底累计诉讼金额为6亿元人民币，截至2019年底这个数字便上涨到接近9亿。而2017年提起索赔的案件更为明显，其在2019年单年内新增的累计诉讼金额达到约12亿元人民币，较截至2018年末的统计数字直接翻倍。因为我囯民事索赔时效长达三年，部分索赔者会在有判胜先例的情况下再提起索赔，料想这一数字仍将持续上涨，上市公司及董事高管也需要重点关注证券民事索赔案件的长尾风险。

 

新《证券法》下，上市公司将面临更高要求

 

2019年，中国A股市场经历了“剧变”。从核准制到注册制，进行制度创新的同时，天辰注册链接也更加重视上市公司经营与合规的问题。从主板、中小板、创业板到科创板，不断地搭建多层次的资本市场的同时，也更加重视投资者保护体系的健全。整体上来看呈现出监管执法严、维权比例高的局面。而伴随着新《证券法》的实施，上市公司将面临更严苛的信息披露要求和更高的诉讼风险。

 

展望2020年，在法律环境的变革和新制度的驱动下，白皮书认为A股市场可能会存在以下四大趋势：

 

科技监管将会提速，探索发展新技术。目前，沪深交易所在内幕交易、市场操纵、信息披露等方面已经建成了强大的监察系统，从不同角度对数据进行处理分析更有效地发现违规的线索。相信随着监管科技总体搭建的越来越完善，再辅以最前沿的科技手段，可以大幅提高监管力度。

 

高压监管将会持续，信息披露问题查处将会从严。2019年监管执法的案件数破了历史新高，并创造了最高的涨幅，可以看出整个监管环境都保持着高压的态势。2020年证监会再次启动治理专项活动，旨在以“实际控制人等关键少数”为重点，对资金占用、违规担保、内幕交易、财务造假等违法违规行为进行打击。以贯彻实施新证券法和执法常态化为契机，预计2020年会继续迎来一波对违规调查的小高潮。

 

全面推行注册制，IPO企业将面临更严格的事后监管。在科创板试点注册制的成功改革经验下，2020年A股IPO的活跃程度预计会受益于注册制的全面推行。放开了资本市场的入场渠道，同时也意味着对应的退出渠道会逐渐健全，对事后的监管也会更加严格。并且证监会已重磅发声，将重拳打击上市公司财务造假、欺诈等恶性违法行为，用足新证券法，从严、从重、从快追究相关机构和人员的责任。

 

中国特色“集团诉讼”落地，再掀证券民事诉讼风暴。随着A股市场中对投资者保护体系的不断建设和维权律师的推动，我囯投资者的维权意识开始崛起。展望2020年，新《证券法》提出了中国特色“集团诉讼”，采用了“默示加入，明示退出”机制，该制度的设立对证券民事诉讼影响重大。长远来看，它向我们释放出监管部门旨在大幅提高上市公司和相关个人违法成本的决心，预计日后证券诉讼的涉案金额会急剧攀升。

 

“2020年是新《证券法》开始实施的第一年，注册制带来的对信息披露的挑战是所有A股上市公司都要面临的风险点。在新的外部市场环境中，上市公司应提前了解资本市场风险，配置风控管理过程，做好应对措施。”白皮书中强调道。

 

A股风控标杆刊物，白皮书用数据带您解析风险、合理风控

 

今年是白皮书连续第二年发布，自2019年创刊以来，持续聚焦A股上市公司及其董事高管的证券风险，通过对近十年市场中方方面面的风险敞口和相关数据的统计，全面解析A股证券领域风险，不单是历史数据的汇总、还是相关主体未来风控的重要参考。

 

“本次发布《A股上市公司风险白皮书<2020>》,旨在通过历史数据的研究分析，从多维度让上市公司了解投资者保护制度的变迁，认知资本市场中风险环境的变化，并提前做好防控准备。”第一财经日报副总编辑姚剑表示。据悉，后续第一财经及平安产险的相关领导、专家也会就本白皮书的具体内容作出进一步的访谈解析，本报也将同步追踪报道。