2020年1月9日，地缘政治情绪好转，全球股市反弹，A股5G相关等板块大涨。2019年以来，上证综指大涨近25%，在估值优势和赚钱效应的吸引下，北上资金大举流入超3500亿元。目前A股的估值相较全球仍有吸引力，但是，那些此前早就被外资青睐的食品饮料、白色家电、科技自主可控等热门概念已被“嫌贵”了，3000点后各机构开始挖掘更具估值优势的板块。

 

“我们长期看好三大板块，高端制造、消费升级、科技自主可控，天辰注册但第三个概念短期估值受压，去年下半年来很多子板块甚至出现了200%、300%的涨幅，这基本已包含了未来多年的盈利预期。” 富达国际中国区股票投资主管、基金经理周文群在接受第一财经记者采访时表示，“虽然长期看好科技自主可控的主题，但在现在的时点估值压力非常大，因此我们开始挖掘更多处于估值洼地的板块，例如短期比较看好受益于经济复苏的周期板块，包括建材等。”

 

根据海通证券研究所的报告，就各行业PE处于2005年以来的位置（100%为最大，0%为最小）而言，计算机处于93%，通信89%，电子元器件82%，家电60%。相比之下，房地产则为7%，建材7%，建筑5%。

 

5G等热门标的估值高企

 

之所以科技自主可控的各大子板块翻倍暴涨，其背后逻辑并不难理解——中国的占有率仍很低，例如在高端的芯片技术、半导体领域里可替代空间非常大，再加上外部不确定性的持续影响，可替代性的紧迫性也非常强，但眼下盈利能否兑现则待验证。

 

5G概念股则是其中的代表。2019年来，中国的5G产业链受到全球关注。联博集团中国股票投资组合经理林桦堂在接受第一财经专访时表示，外资发现了A股有别于欧美市场的机遇。“现在大家对5G也有分歧，看好是在于中国对5G的推进速度大大快于欧美国家，这主要得益于国家政策的支持推动；但欧美的通信设备行业分析师则对他们的5G前景相对没那么乐观，一些公司不太愿加大对5G的资本投资支出，因此我们认为5G的机会在中国。”

 

对于5G板块，市场最关注的两大部分无疑是通信设备（基站）和手机产业链，相关公司股价此前已经大幅上涨。“虽然5G的基本面在2020年会不断释放，但基站的故事在2019年几乎讲完了，目前估值偏贵，”富敦（Fullerton）中国股票团队的TMT研究总监古嘉元说，就通信设备而言，投资者目前无法投资华为，但华为公司产业链的零部件公司估值已高企。

 

进入2020年，相比起被重点关注的基站概念，古嘉元认为，手机产业链的机会性价比更高。“尽管手机产业链估值也不低，但好处是，5G作为一个重要卖点，2020年5G手机出货占比会上升，而且智能手机市场规模很大，手机的需求方面向的是全世界。

 

挖掘“估值洼地”

 

过去两年来，外资的确将部分核心资产越买越贵，但外资较内资更关心估值的合理性，因此对大幅偏离盈利基本面的公司并不会非理性持有，目前“估值洼地”的挖掘成了重点。

 

多位QFII基金经理对记者提及，在短期内国内基建投资企稳和全球经济在明年一季度可能进入2008年以来的第三个复苏小阳春的背景下，内外需改善可能会带动PPI和工业企业利率增速温和回升，同时也有望抵消房地产投资趋弱的拖累。高盛此前也提及，关注周期类板块的机会。

 

周文群称，短期而言，性价比更高的板块则是受益于经济复苏且市场份额不断提升的板块，例如建材则是代表之一。她说，周期类板块的长期增长空间比较有限，因此选择市场份额有提升空间的标的则尤为重要。尤其是目前很多周期类的板块龙头企业市场占有率不高，因此若是部分龙头份额提升，可能个股增长会非常明显。

 

“具体而言，水泥和PPR（三丙聚丙烯）管材，这两大子行业的前五大的市场份额在过去的六、七年持续提升，尽管提升速度比较慢，总体来说前五大现在的市场份额还是10%，仍是一个非常分散的行业，因此市场份额提升空间很大。”周文群说。

 

在记者采访的多家外资机构看来，尽管水泥是建材板块里最传统的行业，但在过去三、四年间却呈现了穿越周期的较好涨幅，这与供给侧改革后的行业集中度提升有关。

 

此外，外资还普遍看好中国的高端制造概念，其中工业机器人就是典型代表。“2019年11月制造业工业增加值增速恢复近期高位，11月全国工业机器人产量达全年高峰。加上中国企业在机器人领域份额还是很低，目前主要份额仍在ABB以及一系列日本公司手里，因此替代进口空间也非常大，这是长期看好的主因。”周文群告诉记者。

 

尽管外资也认为部分板块非常昂贵，但随着注重价值投资的外资不断流入A股，部分能够兑现盈利的核心资产将出现相较过去更高的估值。“价值蓝筹过去三年涨幅很大，估值也不便宜，但趋势未必会改变。”富敦股票基金经理吴西燕对记者表示，此前一些机构投资者对估值的容忍度较低，经历了十多年的牛熊切换，30倍以上市盈率感觉起来就贵了；但在海外市场，很多消费龙头股长期市盈率就是40~50倍，起点门槛更高。

 

在一些机构人士看来，未来价值投资的趋势将在A股更为明显。新版证券法在投资者保护、信披及提高违法成本三方面做出了重大改进，同时，“现在整体外资占A股自由流通市值约7%，已接近公募基金持票持仓的水平，去年某些月份外资的持仓水平已超过了境内公募，且由于外资持股比较集中，天辰注册在某一类股票上的话语权是非常强的，这一趋势预计未来仍将持续。”周文群说。