9月中旬，美国短期利率融资市场一度迸发出活动性危机，并惹起了市场参与者关注。美联储官员随后频频出面发表讲话，其中一大主题就是针对活动性短缺采取的回购协议操作（repo）。

 

在9月17~19日的三天内，纽约联储曾经经过公开市场操作，向市场注入了超2000亿美圆的活动性。纽约联储的回购操作将持续至10月10日。

 

活动性短缺迫使纽约联储采取多年未用工具

 

在9月16日当天，货币市场特别是回购协议市场呈现猛烈动摇，隔夜拆借利率一度飙升至10％，天辰注册联邦基金利率也一度升至2.3%，高于目的利率范围。引发短期拆借利率飙升主要缘由是9月16日恰恰是企业交纳联邦税的截止限期，企业大量从货币基金中抽回资金用于缴税。

 

加之美国财政部的780亿美圆债券拍卖方案也在当天结算，使得中标机构需从其他货币资金市场撤出大量资金并交纳国债认购款，招致货币基金与短期利率市场呈现资金荒。短期利率在需求压力下飙升，并令联邦基金利率超越了目的范围，迫使纽约联储近十年来初次出手干预隔夜回购市场。

 

在9月17~19日三日内对市场注入超越2000亿美圆活动性后，在9月24、26、27日，纽约联储停止14天期短期回购操作，单次范围至少300亿美圆，而且期间还有每一次至少750亿美圆的隔夜回购。

 

固然纽约联储已出手干预并令活动性暂得缓解，但干预的机遇因慢了半拍而被买卖商诟病，不少回购买卖在干预前曾经完成，这使得干预措施的效果不如预期。

 

美联储官员频频针对回购操作发话

 

针对近些年少有的短期回购操作，现任纽约联储主席威廉姆斯（John Williams）在23日的讲话中就谈到了早前的短期融资利率飙升的问题，并称在这次事情停息后引发了投资者对银行系统储藏金的质疑，美联储官员将继续亲密监视和剖析事态开展，并借此评价准备金的恰当程度以及恢复美联储资产负债表自然增长的机遇。

 

纽约联储前主席杜德利（William Dudley）也在随后的讲话中指出：“美联储已有长期增加资产负债表范围的方案，因而购置美国国债成为一种选择。而且联储官员在思索再次扩展美联储资产负债表时，也思索了多种工具，其中就包含短期利率的工具。我以为固定的回购操作就是不错的选择，只需短期利率面临上行压力时，人们就能够运用回购操作减少利率大幅上升的风险。”

 

芝加哥联储主席埃文斯（ Charles Evans)）在25日的讲话中谈到了回购问题。他说：纽约联储的回购操作是及时而且有效的，在这个机遇采取回购操作可能是美联储资产负债表比预期要紧的一个信号。要了解回购危机相关的问题还需求理解包括储藏程度、储藏能否集中在特定的机构以及监管问题能否曾经改动了企业管理现金储藏的方式等。

 

短期活动性危机暴显露的弱点

 

虽然纽约联储经过连续释放短期活动性处理了这次问题，但回购协议市场的压力也对美国金融体系的潜在风险作出了警示，这些弱点在繁荣时期不会构成严重问题，但潜在风险也是显而易见，假如没有永世处理计划，将来突发的现金短缺可能再次引发金融市场的动乱。

 

作为坚持全球资本市场运转的“光滑剂”，回购协议市场给予了企业经过发行诸如债券或以美国国债等证券作为抵押品互相拆借资金的时机。回购协议到期时，借款人会购回抵押品并归还资金。对冲基金通常运用回购协议为购置高收益资产融资，而在美国国债拍卖中竞购国债的买卖商也会运用回购协议来作为融资购债的一种方式。

 

有剖析人士以为，这次的活动性紧缺事情中，不是单纯的技术要素的影响，而且与两大构造性变化有关：一个是危机时期的美联储货币政策，另一个是旨在遏制更大风险的金融法规。这两大构造性变化耗费了银行系统中多余的资金，使回购协议市场更容易堕入窘境。

 

首先是与美联储的缩表方案取消有关。在08年的危机后，美联储经过购债将资产负债表范围扩展至4.5万亿美圆。但随着美国经济的危机后恢复良好，美联储决议在2017年10月到2019年7月采取缩表措施，并将局部资金储藏从银行系统中抽出。问题在于，美联储缩表过程中，为了均衡表上资产的减少，天辰注册它还必需同时减少负债，而负债局部还包含了随着经济增长而增加的流通货币以及银行储藏，这两者在缩表的过程中也呈现降落。

 

当然，仅仅这两项的下滑缺乏以形成银行系统的活动性短缺，因银行具有的企业存款储藏照旧很充分。但危机后金融监管的趋严令银行的活动性储藏遭到掣肘，例如像《多德-弗兰克法案》和《巴塞尔协议III》等危机后法规的出台不只给银行带来更严厉的存款准备金请求，而且还加大了资金的用处限制，而且资本充足率的限制也让短期货币市场的吸收力大幅降低。

 

宏观政策观念公司的担任人科罗纳多（Julia Coronado）表示：“美联储希望市场能到达均衡状态，并希望各大机构能够找出筹集资金的办法。不过美联储可能疏忽了在超额准备金制度下，美联储实践上就是活动性的主要来源。当美联储开端紧缩资金市场（缩表）时，通常是在抽取市场的活动性，对冲基金和其他投资机构将不得不削减仓位来满足资金请求，从而引发更大范围的动摇。美联储后来或许认识到这个问题才会在今年完毕缩表。”

 

不过，美联储关于长期购债方案仍持有激进态度，由于在这次的活动性危机时它更倾向于选择暂时处理计划，采取一系列隔夜回购操作，以增加短期活动性。不少市场人士希望美联储接下来还要采取更多措施。摩根大通首席经济学家费罗里（Michael Feroli）表示：“或许我们从之前的活动性危机中曾经得到一些暗示，标明银行储藏曾经缺乏，美联储若继续拖延不作出任何改动，发作这类事情的可能性就越大。最终美联储可能将被迫将恢复购债方案作为永世处理计划。”

 

固然美联储目前还没作出任何决议，但波士顿联储主席罗森格伦（Eric Rosengren）坦承：永世扩展美联储的资产负债表是其中一个选择，也是他个人更喜欢的选择。另外的选择是持续的暂时干预措施，及采取长期回购协议工具，它们将每天提供现金活动性。