公司2019 年收入6.11 亿元，同比+24%，归母净利润0.81 亿元，同比+25%，扣非归母净利润0.73 亿元，同比+28%。19Q4收入1.32 亿元，同比+28.4%，19Q4 归母净利润0.45 亿元，同比+53.6%，收购中测行19 年12 月1 日并表，分别贡献收入和利润2071 万元/765 万元，剔除该因素，19Q4 收入/归母利润分别增长16%/27%。2019 年经营性现金流净流入0.70 亿元，同比+3213.3%，主因系销售回款增加，收现比提升9.4pct 至96%。考虑收购股本增加及中测行并表，调整20/21/22 年EPS 至0.59/0.65/0.72 元，目标价11.85-13.04 元（20-22x 2020 目标PE），维持“增持”评级。

 

    工程检测维持较快增速，综合毛利率略有下滑

 

    公司积极布局一站式检测，分业务来看：1）19 年工程技术服务收入5.18亿元，同比+21.4%，毛利率为49.0%，天辰平台登陆其中工程检测业务收入2.7 亿元，同比+36.8%，剔除中测行并表，同比+26.1%，但毛利率同比下滑6.7pct至62.7%，主要是区域竞争加剧、人工及材料成本提升；2）新型建筑材料销售收入0.93 亿元，同比+37.8%，毛利率提升2.85pct 至21.7%。19 年综合毛利率44.8%，同比-1.9pct， 19 年期间费用率为28.0%，同比-0.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-2.0/+0.4/+0.6pct，受益于资产减值损失下降，政府补助增加及所得税率下降，最终净利率同比基本稳定。

 

    中测行19 年12 月初完成并表，外延收购提高长三角区位优势

 

    公司通过收购区域检测公司（吴江检测、常熟检测、太仓检测）深耕江苏市场，在省内具有较为强势的议价权，随着检测行业资质逐步放开，行业竞争加剧，区域集中风险加大，19 年公司以2.9 亿元收购上海中测行，向长三角扩大业务区域范围，公司“一体两翼十城”的战略布局持续推进，能够提供能效测评、工程鉴定等特色服务。2019 年中测行实现净利润0.36 亿元，扣非归母净利润0.34 亿元，业绩承诺完成率106%。中测行承诺2020-2022年业绩分别为0.34/0.37/0.39 亿元，2018 年收购的子公司太仓检测2019 年实现净利润942 万元，同比+60.6%，业绩承诺完成率143%。

 

    上调盈利预测，维持“增持”评级

 

    受益于绿色建筑政策推进及老旧小区改造需求释放，公司工程技术、新型建材两大业务增长空间广阔，天辰平台登陆公司工程技术服务方面一体化综合服务能力突出，能够为客户提供集研发设计、生产、施工（保温、防水、加固）、检测、工程监理等的全产业链综合技术服务，并购中测行后在长三角区域工程检测实力进一步增强。考虑中测行并表带来的业绩增厚，调整20-21 年EPS 0.59/0.65 元（前值0.44/0.51 元），引入22 年EPS 预测0.72 元，参考可比公司2020 年平均21.8x PE，给予公司20-22x 2020e PE，微调目标价至11.85-13.04 元（前值11.40-12.16 元），维持“增持”评级。