今年以来，中美两国资本市场以大宗商品的涨幅最为可观，股市收益相对适中，而债市表现不佳。大类资产表现反映出的其实是经济过热时期的景象，但是，中美两国的经济真的会过热吗？

 

复苏态势不改，增长动能减弱

 

我们先来看中国的情况。

 

社融拐点显现，增长动能减弱。首先，资金是经济运行的血液，因而融资增速是领先经济增长速度的重要指标。自2020年11月以来，我国社融存量增速就开始下行，目前已连续三个月下滑，社融增速拐点显现预示着本轮复苏中经济增长动能的高点可能已经过去。

 

地产前景蒙尘，引擎动力不足。其次，从实体经济的角度来看，地产是拉动经济增长的重要引擎，去年我国经济的迅速恢复中，房地产就做出了很大的贡献。而今年政策上对于地产行业的约束力度较强，一方面，央行和银保监会对银行业的房地产贷款进行集中度管理，限制个人住房贷款占比上限，房贷利率也随之上行，这将使得地产销售承压；另一方面，房地产企业外部融资也面临限制，叠加销售趋弱可能带来的回款不畅，企业拿地意愿明显不强，而这也会逐渐传导到开工端，使得地产投资前景蒙尘，地产引擎的动力恐也不及去年。

 

 

PMI小幅回落，印证经济变化。最后，通过2月的PMI数据也能够印证经济恢复动能的变化。2月制造业PMI录得50.6%，仍处于荣枯线上，指向经济依然延续复苏态势，天辰app下载但是前两月均值51%，相比于2020年12月有所下滑，意味着经济扩张的步伐放慢。值得注意的是，前两月新出口订单指数均值回落至荣枯线下，而这是否意味着实际出口增速的显著走低还有待进一步观察。

 

恢复由快到慢，复苏斜率趋平。我们预计，天辰app下载今年的经济增长将从去年的“快变量”拉动转向“慢变量”主导。地产投资、出口和基建投资对于经济的作用稳中趋缓，而制造业投资和消费这两块在去年恢复偏慢的部分或将成为年内经济复苏的亮点，复苏的斜率将趋于平缓。

 

 

 

但增长动能的趋弱并不意味着经济复苏进程的停止，更不意味着经济陷入了“滞”的境地。2020年四季度工业企业产能利用率高达78%，创下2018年以来的新高，并且制造业投资还没有恢复到疫情前的水平，企业大规模投产直至出现产能过剩的阶段都未经历，指向经济仍处于复苏时期。

 

 

 

通胀结构分化，普涨概率不大。就物价水平而言，年内通胀确实存在着上行的风险。但一方面，通胀压力主要来自于PPI所代表的工业品价格部分，CPI增速大幅走高的可能性不大；另一方面，PPI也并非全面上涨，主要还是受到海外输入因素的影响，国内的钢铁和煤炭价格近期有见顶回落迹象，地产投资前景欠佳可能使得这些工业品价格有所调整。

 

总结来看，我国经济增长预计仍将延续复苏态势，并没有停滞，但是扩张的动能有所减弱、斜率趋于平缓，这意味着也不会很快地步入过热阶段。物价存在结构性上行的压力，而全面普涨的概率不大。虽然可能显露出一些局部过热的迹象，但经济整体仍处在复苏后期，持续时间或也相对较长。