中国金融市场的改革一直吸引外资的目光，一些外资机构对于此次创业板改革试点注册制基本持持积极态度。

 

富达国际中国区股票基金经理周文群对第一财经记者表示，注册制对创业板是一则利好消息，有利于市场化定价、提升上市流程效率和抑制壳资源炒作，同时，此举也能吸引更多海外上市的中国公司回到A股。“尤其是近期通过发行美国存托凭证（ADR）在美上市的环境并不明朗，此举会让私人企业转向创业板上市”。

 

摩根士丹利方面也对记者表示，注册制有助于带动市场情绪，IPO的标准也并未放松，只是创业板注册制将会引入更多元化的上市标准，例如红筹股、同股不同权、以市值作为上市参考，且与科创板差异化定位。该机构也认为，券商将成为直接受益者，但行业将出现进一步分化。目前该机构仍维持“超配”中国市场的观点。

 

注册制亮点

 

摩根士丹利认为，此次创业板试点注册制有三大亮点，后两点最为关键。

 

首先，放宽创业板涨跌幅限制，新股上市前5个交易日将不设涨跌幅、后续涨跌幅放宽至20%；其次，更加多元包容的上市条件、允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市、为未盈利企业上市预留空间；第三，简化了退市程序，取消暂停上市和恢复上市，退市效率有望大幅提高。同时，在退市规定中，取消单一连续亏损退市指标，引入组合类财务退市指标，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”的市值指标。还将净利润连续亏损指标改为“扣除非经常性损益前后孰低的净利润为负且营业收入低于1亿元”的复合指标。

 

其实，此前市场曾对创业板改革可能会带来资金分流和不具备上市资格企业上市圈钱问题表示担忧。就前者而言，天辰app目前各界认为，央行不断下调利率指引，并随着未來通胀压力的下降有更多的下调利率空间，这些情況都显示了流动性在本阶段并非主要矛盾。就后者来说，这个担忧在任何市场都存在，包括美国市场。

 

摩根士丹利中国股票策略师王滢表示，事实上，创业板注册制的上市标准并没有放低，只是规则更灵活，引入市值参照。具体而言，创业板注册制有三套上市标准：近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元；或预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营收不低于1亿元；或市值超过50亿元，近一年营收超过3亿。同时，明确未盈利企业上市标准，但一年内暂不实施，天辰app一年后再做评估。

 

此外，在市场定价方面，周文群对记者表示，创业板注册制也是基于科创板成功经验的延续，注册制有助于在上市过程中注入更多市场化定价原则，在新股发行前通过更为传统的询价机制从而得出符合市场的估值，这有助于公司加快上市流程，并在上市后发掘自己的真正价值。鉴于上市流程效率的提升，也会对壳公司的炒作投机有所抑制。

 

“创业板的规模相比科创板要大得多，因此创业板注册制改革在中国资本市场发展过程中意义重大，这将进一步完善中国资本市场的市场化运作机制。未来改革也将有助于实现公司的真正价值，进一步提升市场活力，促进公司优胜劣汰。”周文群称。

 

针对市场对创业板或挤压科创板的猜测，摩根士丹利认为，二者定位有所不同。主要不同点包括：科创板聚焦特定行业（IT、高端制造业、生物科技/医疗、新材料，绿色科技等）；科创板的投资人需要满足更严格的资质，投资群体专业能力需要更强。

 

利好中国头部券商

 

多家外资机构普遍认为，A股未来有望成为更具吸引力的上市目的地，也有利于吸引ADR回归。

 

摩根士丹利称，券商将成为直接受益者，但行业也将会出现进一步分化。

 

该机构表示，注册制发行是券商不断演变的生态体系的起点。一方面，更大的价格波动范围、更高的零售投资者投资门槛以及更多研究覆盖需求，将会使更多资金从个人转向机构。另一方面，新制度也会逐步使定价体系更为稳定，由市场驱动，这将会为未来放开IPO配售打下基础，同时也将迎来更多机构和高净值个人投资者。

 

摩根士丹利认为，这将会强化券商的其他收入机会，例如主要经纪业务（投行向对冲基金等提供股票贷款、融资、集中清算、结算和托管等服务）。尤其是发行价取消23倍市盈率上限后，生态系统的形成取决于定价、研究、销售能力。“我们预计在这方面能够跑赢的券商可获得更多市场份额，例如中信、中金等。通过这次改革，未来2-3年头部券商净资产收益率（ROE）预计会出现2个百分点的改善，这一估计不考虑杠杆的增加等。”