天辰注册中国经济转型亮点:制造业和服务业

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今年上半年,俄乌冲突导致全球能源价格高企、美联储加息、中美经济脱钩等风险,迄今中国经济“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力仍在。中国经济增长复苏过程中有何重要结构性问题待解决?四季度中国经济能否摆脱下行,进入景气周期?这是我们希望探讨的问题。
 
为何中国经济持续处于下行周期
 
8月中国PMI为49.4%,前值49%,天辰注册持续两个月在景气度以下。中国经济复苏为何乏力,我们认为有俄乌冲突、内部疫情封控、美联储加息内外部突发影响,同时也有商品房需求下行、政策刺激不及预期的内部中长期影响。
 
第一,俄乌冲突能源价格高企,影响制造业。
 
俄乌冲突造成能源紧张的影响波及中国。中国与欧洲都是以制造业来料加工为主,同时共同使用里海—波斯湾天然气资源。俄乌冲突后,中国原油天然气进口成本高企,叠加下游需求偏弱,造成加工企业(化工、玻璃、陶瓷等)经营压力加大,天辰注册甚至亏损(下图)。另外,7~8月干旱高温,四川水力发电快速下降,造成四川重庆等部分地区限电,一并影响工业生产。
 
 
 
第二,疫情封控导致消费需求收缩。
 
中国消费支出占GDP比重约在50%~60%,是真正的GDP增速龙头。
 
疫情封控极大增加了经济活动的不确定性,影响居民收入水平与支出意愿,影响出行消费,造成需求收缩,经济不振。
 
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第三,美联储加息,外需走弱,中国出口开始下滑。
 
8月美国CPI为8.3%,虽然较7月的8.5%有所回落,但依然是40年来高点。高通胀与低失业率刺激美联储开启强势加息,市场预期2023年3月联邦基金利率可能升到4%。美联储强势加息压低通胀,同时对需求造成影响,美国进口增速回落。中国出口到美国货值占总出口金额16%左右,美国需求下行将影响中国出口增速。欧洲面临同样高通胀、加息与需求下行问题,欧美需求与进口下行将打击中国出口产业链及就业,对中国经济形成拖累。
 
 
 
第四,人口变化下房地产需求与投资下行。
 
根据测算,房地产投资影响中国GDP约25%~30%,涉及上下游众多产业链,是2000年来中国经济增长发动机。但从中长周期来看,中国房地产需求正在经历拐点,这将深刻影响中国经济增速。
 
出生人口拐点回落是后续商品房需求趋势下降的原因之一。2017年来中国商品房销售面积基本每年都在17亿平方米以上,按照每套房100平方米计算,基本每年销售1700万~1800万套商品房,这部分买房需求假设是1997年后出生人口(20岁左右投资与刚性需求,2000年后出生人口在1600万~1700万人/年),那基本上新增人口都有住房——这与我们在二三线城市的微观调查是一致的。从2017年来,中国出生人口快速从1723万下降到2021年的1062万,这将对应后续商品房住房需求快速回落(下图)。
 
 
 
我们从城镇人口变化上同样能够看到商品房销售下行的趋势。2017年来中国新增城镇人口快速从2600万下降到1200万,这对应2016年棚改货币化退潮后城镇人口不可逆的下降,再结合出生人数来看,城镇人口下行趋势将是确定性变量,将引发后续商品房需求下行(下图)。
 
 
 
2016~2020年棚改货币化及投机需求使新增城镇人口与商品房销售背离。无论从出生人口还是新增城镇人口来看,都不支持2016~2020年商品房销售面积持续走升,这一背离的主要原因是棚改货币化,2016~2017年房价上涨居民加杠杆,以及2020年疫情货币信贷条件异常宽松,此三项一次性事件与投机需求的冲击。
 
从出生人口以及新增城镇人口来看,当前商品房销售面积及房地产投资将较大可能维持负增长(下图),成为中国经济增速拖累。这也是对过去几年房地产消费投资透支的修正。
 
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