事件：苏泊尔公布2019 年年报与2020 年一季报。公司2019 年实现收入198.5亿元，YoY+11.2%；实现业绩19.2 亿元，YoY+15.0%。折算2019Q4 单季度实现收入49.6 亿元，YoY+11.2%；实现业绩6.7 亿元，YoY+18.8%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.33 元（含税），分红占比当期业绩67.9%，按最新收盘价计算股息率2.0%。2020Q1 公司实现收入35.8 亿元，YoY-34.6%（调整口径为YoY-30.3%）；实现业绩3.1 亿元，YoY-40.4%。受疫情影响，公司电商缺货、线下客流下滑，导致Q1 收入同比下降。

 

    　　受疫情影响，Q1 收入明显下滑：公司Q1 收入降幅大于同行企业，我们分析，其原因为：1）受疫情影响，天辰登录网址公司Q1 线下门店客流量明显下降，销售下滑。2）从2 月中旬~3 月中旬，苏泊尔电商缺货严重，影响线上出货。通过产业调研，我们了解到，3 月20 日之前，公司武汉生产基地的生产、发货属于停滞状态，影响电商销售，但目前已逐步恢复正常经营。需要一提的是，虽然Q1 公司线上发货量下滑，但是零售端仍保持了一定增长。展望之后的几个季度，随着国内工厂复工，生产恢复正常，内销或有改善；公司外销业务与海外疫情发展情况相关，需要密切跟踪。

 

    　　低毛利业务占比提升，Q1 毛利率下降：根据公告，苏泊尔Q1 毛利率为24.0%，同比-7.3pct。公司盈利能力有所下降，其成因为：1）Q1 较低毛利率的线上渠道占比提升。2）Q1 外销业务占比提升，拉低毛利率。3）Q1 收入口径调整，对毛利率产生一定负面影响。

 

    　　与SEB 关联交易额保持稳定：根据公告，2020 年，苏泊尔与SEB 预计关联交易额为47.2 亿元，YoY-2.4%，好于资本市场预期。通过产业调研，我们了解到，虽然欧美市场受疫情影响，天辰登录网址需求下滑，但是部分海外工厂停业，SEB 将采购订单转移给了苏泊尔，所以双方预计关联交易额未有大幅下滑。

 

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，市场份额保持领先。长期来看，考虑到其产品结构不断优化，我们认为，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司2020 年~2021 年的EPS 分别为1.94/2.36 元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为82.60 元，对应2020 年35 倍动态市盈率。